美国10月PPI同比增长6.5% 低于市场预期

铜金双龙头，2025年报利润构成铜精矿28.4%+金锭24.1%+金精矿19.0%，金铜两条链同时受益。同行年报均载"美联储降息周期→美元走弱、实际利率下降→金铜价上行"。11-13当日主力净流出3.93亿、5日累计净流出13.99亿元，资金尚未反映本次PPI低于预期带来的降息预期边际升温。

黄金占收入89.7%、占利润100.1%，A股纯度最高之一；老挝43.1%+加纳28.1%收入均为美元计价。2026Q1营收同比+47.65%，一季报明确归因"充分受益于黄金价格同比较大幅度上涨"。联储证券2026-04-23指金价"上行驱动取决于降息预期的边际变化"；5日主力净流出2.86亿元。

国内矿产金龙头，2025年矿产金48.89吨、保有黄金金属量1979.33吨，年产金超1吨境内外矿山13家；自产金贡献利润91.0%。2026Q1归母净利同比+40.87%，一季报归因"黄金价格上涨"。国泰海通2026-06-08研报称金价中枢抬升下业绩确定性强。

黄金销售占收入99.0%、占利润99.3%，且99.3%收入来自斐济（美元/国际金价结算），对金价与美元双向最敏感。2025年报载伦敦现货金12月31日报收4318.26美元/盎司、全年涨64.56%，上金所Au9999涨58.78%。美国PPI低于预期→美元边际走弱，直接抬升其美元计价收入与利润。

2025年报直接给出传导链："美国在2025年下半年两次降息，带来通胀上涨的预期，刺激铜价强势上涨"，沪铜一度突破98000元/吨、伦铜破12000美元/吨，全年沪铜均价80695元/吨同比+7.52%。公司阴极铜贡献利润41.5%、黄金17.8%、白银7.4%，铜金银三重挂钩美元与实际利率。

矿产金+合质金贡献利润89.4%（矿产金44.7%+合质金44.7%）。联储证券2026-04-23一季报点评明确"高通胀预期将持续扰动美联储年内降息路径，对金价构成短线流动性压制"——PPI低于预期正是解除该压制；该研报称中期金价上行驱动取决于降息预期边际变化。

2025年报载"三季度起美联储进入降息周期，美元走弱提振金融属性…铜价加速上行并屡创新高"，并记"美联储降息、通胀预期回升…锌价震荡上行"。黄金占收入24.3%、利润22.4%，铜精矿利润26.4%、银11.9%，金、银、铜、锌多品种同时受益美元走弱与降息预期。

铜金双主业：2025年生产矿产金18.40吨、冶炼金38.39吨、矿山铜6.62万吨、电解铜41.70万吨。年报载2025年国际金价收盘4039美元/盎司涨64.22%、上期所黄金主力合约涨55.77%。美国PPI超预期回落缓解联储降息路径扰动，金、铜两端同时兑现价格弹性。

2025年自产金收入26.5亿元（+16.8%）、毛利率59.3%（+11.0pct），自产金与锑品毛利占比51.0%/45.5%。公司2026-02-02《股票交易异常波动公告》自认"近期国际金价出现较大涨幅，公司股价上涨与主要产品黄金价格上涨相关"，金价—股价传导已被公司确认。

2025年报明确"宏观环境上美联储进入降息周期，美元走弱且实际利率下降，为黄金提供了有利的货币环境"；并记2025年黄金均价807.83元/克同比+42.22%、白银均价10639.96元/千克同比+41.91%、铜均价83022.77元/吨+8.81%。冶炼副产金银直接兑现贵金属涨价弹性。

2025年报载"2025年以来受美联储降息预期、矿山扰动因素持续及新能源需求推动，铜价从年初低位持续攀升"，9月下旬创年内新高。黄金产品销售至全球最大精炼厂之一兰德精炼厂，按LBMA黄金美元基准价、当日美元兑南非兰特汇率折算结算，美元走弱直接抬升本位收入。

美洲地区贡献收入62.9%、利润69.9%，是对美降息→地产工具需求链最直接实体标的。中金公司2026-05-01研报提示"持续关注美国降息"；国海证券2026-05-05指出美国长期利率高位压制传统地产工具需求、NAR预测2026年成屋销售增长约14%。资金面中性（5日主力净流出1453万元）。